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杭氧股份披露 2023 年半年报，公司2023 年H1 实现营业收入64.44 亿元，yoy+4.29%，实现归母净利润5.25 亿元，yoy-29.31%。业绩低于预期主要归因于气价下滑，其中大宗气价小幅降低，而稀有气价下降明显。考虑到后续气体项目出气量持续增长+大量设备订单兑现+气价探底，2023H2~2024 年业绩有望逐步回暖。继续维持强烈推荐评级！

杭氧股份发布2023 年半年度报告，业绩略低于预期。公司2023 年H1 实现营业收入64.44 亿元，yoy+4.29%，实现归母净利润5.25 亿元，yoy-29.31%；归母扣非净利润5.03 亿元，yoy-29.89%。

分业务来看，上半年公司气体业务毛利率下滑较为明显，设备端收入基本不变。2023 年H1 公司气体销售业务实现营业收入40.2 亿元，yoy+7.79%，空分设备业务实现营业收入19.4 亿元，yoy-0.75%。2023 年H1 空分设备业务的毛利率为31.65%，yoy+5.14pcts，气体销售业务毛利率21.1%，同比-9.08pcts。

进一步挖掘，在出气量呈现增长（上半年新增气体项目37 万方，去年全年仅新增39 万方）+设备业务毛利率提升的背景下，气价下滑才是上半年业绩承压的主要归因。根据卓创气体资讯，大宗气体层面，2023 年H1 液氧均价yoy-2.6%，液氮均价yoy-7%。稀有气体层面，氪气/氙气/氖气价格虽在Q1有所回升，但Q2 价格大幅下跌，2023H1 氪气/氙气/氖气均价分别同比-96%/-62%/-94%，而Q2 单季度氪气/氙气/氖气均价分别环比Q1 变化-37%/-43%/-16%。

销售、管理、研发费用率均有所上升。2023 年H1 公司销售费用率为1.24%，yoy+0.21pct ， 管理费用率6.4%， yoy+0.34pct ， 研发费用率3.2%，yoy+0.41pct。研发费用大步提升归因于公司上半年重点投入了工业副产氢提纯、氢液化成套技术及关键装备研发、气氢/液氢加氢站应用等项目。

看好2023H2~2024 年的公司业绩表现：1）截止23 年上半年公司在建工程达到16.32 亿元，yoy+47.87%，表明公司当前在建气体项目体量大，预计2023H2~2024 年将陆续建成投产，出气量有望持续增长；2）大宗气价处于历史低点，安全边际较为充足，后续回弹空间较大，利好公司零售气销售，此外稀有气价快速回落正常水平，预计后续季度下跌空间不大；3）上半年公司空分设备签单较可观，新订合同额达 43.21 亿元，同比增长41.16%，其中包括与北方华锦联合石化的3*82000、浙江石油化工的2*150000（超大规格空分），为后续业绩提供保障。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到全年大宗气、稀有气价格快速探底，影响公司气体业务的利润率，我们下调了杭氧全年利润，预计杭氧23/24/25 年 归母净利润分别为12/16.3/18.1 亿元，对应动态PE 分别为24.9/18.4/16.6 倍，考虑到后续收入放量可期，利润率低点已基本探到，后续估值、利润有望持续修复。我们赋予杭氧股份2024 年23~25 倍目标PE，由此公司仍有25%~36%的估值提升空间。继续维持“强烈推荐”评级！

风险提示：下游钢铁、煤化工开工率、项目投资低于预期；工业气体价格大幅度下滑；公司气体项目开车量不及预期；稀有气体和氢气业务拓展不及预期。

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